[摘要]注會綜合階段的職業(yè)能力綜合測試要求考生在掌握專業(yè)階段各學(xué)科知識和基本技能的基礎(chǔ)上，通過必要的經(jīng)驗積累，能夠綜合運用各學(xué)科知識和相關(guān)技能解決職業(yè)環(huán)境中的實務(wù)問題。以下是關(guān)于職業(yè)能力綜合測試試卷（二）重要知識點。

　　企業(yè)價值評估

　　相對價值模型的原理

　　（一）概述

　　現(xiàn)金流量折現(xiàn)法在概念上很健全，但是在應(yīng)用時會碰到較多的技術(shù)問題。有一種相對容易的估價方法，就是相對價值法，也稱價格乘數(shù)法或可比交易價值法等。

　　這種方法是利用類似企業(yè)的市場定價來估計目標企業(yè)價值的一種方法。

　　其基本做法是：

　　首先，尋找一個影響企業(yè)價值的關(guān)鍵變量（如凈利）；

　　其次，確定一組可以比較的類似企業(yè)，計算可比企業(yè)的市價/關(guān)鍵變量的平均值（如平均市盈率）；

　　最后，根據(jù)目標企業(yè)的關(guān)鍵變量（如凈利）乘以得到的平均值（平均市盈率），計算目標企業(yè)的評估價值。

　　相對價值法，是將目標企業(yè)與可比企業(yè)對比，用可比企業(yè)的價值衡量目標企業(yè)的價值。如果可比企業(yè)的價值被高估了，則目標企業(yè)的價值也會被高估。實際上，所得結(jié)論是相對于可比企業(yè)來說的，以可比企業(yè)價值為基準，是一種相對價值，而非目標企業(yè)的內(nèi)在價值。

　　（二）市價/凈收益比率模型

　　1.基本模型

　　市價/與凈收益的比率，通常稱為市盈率。

　　

　　運用市盈率估價的模型如下：

　　目標企業(yè)每股價值=可比企業(yè)平均市盈率×目標企業(yè)的每股收益

　　該模型假設(shè)股票市價是每股收益的一定倍數(shù)。每股收益越大，則股票價值越大。同類企業(yè)有類似的市盈率，所以目標企業(yè)的股權(quán)價值可以用每股收益乘以可比企業(yè)的平均市盈率計算。

　　2.模型原理

　　

　　市盈率的驅(qū)動因素是企業(yè)的增長潛力、股利支付率和風險（股權(quán)資本成本的高低與其風險有關(guān)）

　　在影響市盈率的三個因素中，關(guān)鍵是增長潛力。

　　3.模型的適用性（優(yōu)缺點）

市盈率模型	優(yōu)點	（1）計算市盈率的數(shù)據(jù)容易取得，并且計算簡單； （2）市盈率把價格和收益聯(lián)系起來，直觀地反映投入和產(chǎn)出的關(guān)系； （3）市盈率涵蓋了風險補償率、增長率、股利支付率的影響，具有很高的綜合性。
	局限性	（1）如果收益是負值，市盈率就失去了意義； （2）市盈率除了受企業(yè)本身基本面的影響以外，還受到整個經(jīng)濟景氣程度的影響。β值顯著大于1的企業(yè)，經(jīng)濟繁榮時評估價值被夸大，經(jīng)濟衰退時評估價值被縮小；β值顯著小于1的企業(yè)，經(jīng)濟繁榮時評估價值偏低，經(jīng)濟衰退時評估價值偏高；周期性的企業(yè)，企業(yè)價值可能被歪曲。
	適用范圍	市盈率模型最適合連續(xù)盈利，并且β值接近于1的企業(yè)。

　　（二）市價/凈資產(chǎn)比率模型

　　1.基本模型

　　市價與凈資產(chǎn)的比率，通常稱為市凈率。

　　市凈率=市價÷凈資產(chǎn)

　　這種方法假設(shè)股權(quán)價值是凈資產(chǎn)的函數(shù)，類似企業(yè)有相同的市凈率，凈資產(chǎn)越大則股權(quán)價值越大。因此，股權(quán)價值是凈資產(chǎn)的一定倍數(shù)，目標企業(yè)的價值可以用每股凈資產(chǎn)乘以平均市凈率計算。

　　股權(quán)價值=可比企業(yè)平均市凈率×目標企業(yè)凈資產(chǎn)

　　2.模型原理

　　

　　驅(qū)動因素：股東權(quán)益收益率、股利支付率、增長率和股權(quán)成本，其中關(guān)鍵因素是股東權(quán)益收益率。

　　3.模型的適用性（優(yōu)缺點）

市價/凈資產(chǎn)比率模型（市凈率模型）	優(yōu)點	（1）市凈率極少為負值，可用于大多數(shù)企業(yè)； （2）凈資產(chǎn)賬面價值的數(shù)據(jù)容易取得，并且容易理解； （3）凈資產(chǎn)賬面價值比凈利穩(wěn)定，也不像利潤那樣經(jīng)常被人為操縱； （4）如果會計標準合理并且各企業(yè)會計政策一致，市凈率的變化可以反映企業(yè)價值的變化。
	局限性	（1）賬面價值受會計政策選擇的影響，如果各企業(yè)執(zhí)行不同的會計標準或會計政策，市凈率會失去可比性； （2）固定資產(chǎn)很少的服務(wù)性企業(yè)和高科技企業(yè)，凈資產(chǎn)與企業(yè)價值的關(guān)系不大，其市凈率比較沒有實際意義； （3）少數(shù)企業(yè)的凈資產(chǎn)是負值，市凈率沒有意義，無法用于比較。
	適用范圍	這種方法主要適用于需要擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)。

　　（三）市價/收入比率模型

　　1.基本模型

　　這種方法是假設(shè)影響企業(yè)價值的關(guān)鍵變量是銷售收入，企業(yè)價值是銷售收入的函數(shù)，銷售收入越大則企業(yè)價值越大。既然企業(yè)價值是銷售收入的一定倍數(shù)，那么目標企業(yè)的價值可以用銷售收入乘以平均收入乘數(shù)估計。

　　由于市價/收入比率的使用歷史不長，不像市盈率和市凈率應(yīng)用得廣泛和悠久，還沒有一個公認的比率名稱，這里暫且稱之為“收入乘數(shù)”。

　　收入乘數(shù)=股權(quán)市價÷銷售收入=每股市價÷每股銷售收入

　　目標企業(yè)股權(quán)價值=可比企業(yè)平均收入乘數(shù)×目標企業(yè)的銷售收入

　　2.基本原理

　　

　　驅(qū)動因素：銷售凈利率、股利支付率、增長率和股權(quán)成本，其中關(guān)鍵因素是銷售凈利率。

　　3.模型的適用性（優(yōu)缺點）

市價/收入比率模型	優(yōu)點	（1）它不會出現(xiàn)負值，對于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)，也可以計算出一個有意義的價值乘數(shù)； （2）它比較穩(wěn)定、可靠，不容易被操縱； （3）收入乘數(shù)對價格政策和企業(yè)戰(zhàn)略變化敏感，可以反映這種變化的后果。
	局限性	不能反映成本的變化，而成本是影響企業(yè)現(xiàn)金流量和價值的重要因素之一。
	適用范圍	主要適用于銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)，或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)。

　　版權(quán)聲明：

　　以上案例內(nèi)容是職業(yè)能力綜合測試試卷（二）小案例，摘選自北京注冊會計師協(xié)會編寫的注冊會計師綜合階段輔導(dǎo)書《職業(yè)能力綜合測試》案例集，均為北京注冊會計師協(xié)會培訓(xùn)網(wǎng)合法擁有版權(quán)或有權(quán)使用的作品，未經(jīng)本網(wǎng)授權(quán)不得轉(zhuǎn)載、摘編或利用其它方式使用上述作品。

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責任編輯：舒米勒
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